來源：聯合證券 | 發布日期：2008-10-07

    我們(men) 對行業(ye) 繼續保持中性的投資態度，總體(ti) 上認為(wei) ：出口狀況仍然堪憂，成本壓力尚未有效緩解，但國內(nei) 市場仍是值得期待的領域，零售額也將維持螺旋上升的趨勢。

　　內(nei) 銷狀況與(yu) 居民實際可支配收入、個(ge) 人消費密切正相關(guan) ，個(ge) 人消費因存在一定慣性，其增速波動會(hui) 明顯小於(yu) 收入波動。服裝消費占個(ge) 人消費的比重會(hui) 隨居民財富積累和消費偏好的改變而緩慢、穩步提升，與(yu) 經濟波動關(guan) 聯度並不大。基於(yu) 此我們(men) 認為(wei) 內(nei) 銷市場的繁榮仍可持續，因衣著消費不會(hui) 隨經濟波動而析出；居民實際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費仍可保持較高水平的基礎。相應的，零售額將維持螺旋上升態勢。

　　企業(ye) 投資增速放緩明顯，成本壓力和市場競爭(zheng) 加劇導致競爭(zheng) 實力弱的企業(ye) 選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續，因國外需求短期尚難以恢複。從(cong) 價(jia) 格走勢看，供求失衡狀況的改善仍需時日，但成本壓力已有向下遊轉移的苗頭。

　　央行的降息政策對於(yu) 有融資需求的企業(ye) 來說可緩解一定融資壓力，產(chan) 生刺激企業(ye) 投資熱情的效果，但我們(men) 認為(wei) 不宜誇大其對行業(ye) 的推動作用，因為(wei) 導致行業(ye) 困難的根本原因並未消除。目前行業(ye) 最大的問題來自需求的減少，隻要供需狀況得不到解決(jue) ，企業(ye) 盲目擴大投資也隻能是加重虧(kui) 損。

　　8月份出口數據更加不樂(le) 觀，出口惡化狀況繼續放大，根源來自海外需求的繼續放緩，美元和歐元貶值也起到“加速器”作用。美國居民實際人均可支配收入再次出現滑落，收入增速的減少無疑將影響到實際個(ge) 人消費。綜合全球經濟表現，未來出口企業(ye) 的出口風險難有緩解。

　　我們(men) 對行業(ye) 持中性態度，但結構性投資機會(hui) 永遠存在，表現出較好抗風險能力和持續成長性的企業(ye) 仍是良好投資標的。持續推薦公司依然是：報喜鳥(13.90,-1.01,-6.77%,吧)、美邦服飾(25.50,0.00,0.00%,吧)。

　　分析邏輯和核心觀點

　　我們(men) 對行業(ye) 繼續保持中性的投資態度，對行業(ye) 所麵臨(lin) 的困難保持謹慎並持續關(guan) 注，對可能產(chan) 生的新困難我們(men) 也給予了較高警惕。總體(ti) 上我們(men) 認為(wei) ：

　　1、出口狀況仍然堪憂，因國外經濟體(ti) 不斷爆出企業(ye) 危機增加了市場對全球經濟增長的擔憂，進而引起需求繼續下滑的預期；

　　2、相應的，企業(ye) 為(wei) 了更好地度過危機紛紛放緩了投資和生產(chan) 的腳步，但由於(yu) 需求減少較多，所以供需不平衡的狀況依然存在；

　　3、成本壓力尚未有效緩解，盡管原材料價(jia) 格漲勢有所放緩，但因為(wei) 燃料動力價(jia) 格持續提高、水電價(jia) 格上調的預期也一直存在，因此成本壓力仍將繼續影響企業(ye) 生產(chan) 經營；

　　4、國內(nei) 市場仍然是值得期待的領域，主要基於(yu) 居民收入增長尚未受到較大影響的判斷，衣著類產(chan) 品作為(wei) “日常消費品”，其消費不會(hui) 因經濟波動而大幅減少，零售額也將維持螺旋上升的趨勢。

　　對於(yu) 上市公司，我們(men) 認為(wei) 結構性投資機會(hui) 永遠存在，並依然看重企業(ye) 的成長性和抗風險能力。推薦公司：報喜鳥、美邦服飾。

　　宏觀數據分析 

　　8月份內(nei) 銷持續旺盛，居民消費升級是支撐關(guan) 鍵

　　本月統計局公布的8月份消費數據顯示，社會(hui) 消費品零售總額達到8768億(yi) 元，同比增長23.2%，增速較上年同期提升6.1個(ge) 百分點；當月服裝零售總額同比增速達到29.5%，環比提升2.7個(ge) 百分點，略低於(yu) 上年同期的30.8%。

　　內(nei) 銷狀況的好壞與(yu) 居民實際可支配收入和個(ge) 人消費密切相關(guan) ，當實際人均可支配收入增速下滑時，會(hui) 帶動個(ge) 人消費增速的下降，進而影響服裝消費增速。但個(ge) 人消費存在一定慣性，因此消費增速的波動會(hui) 明顯小於(yu) 收入的波動。服裝消費占個(ge) 人消費的比重會(hui) 隨著居民消費能力的提升、財富積累和消費偏好的改變而緩慢、穩步提升，與(yu) 經濟波動關(guan) 聯度並不大。

　　對於(yu) 國內(nei) 市場，我們(men) 的觀點是：消費仍然值得期待，內(nei) 銷市場的繁榮仍可持續，因為(wei) 衣著產(chan) 品作為(wei) “日常消費品”的特征明顯，不會(hui) 因經濟波動而有所析出；而居民實際可支配收入未見大幅減少，是衣著消費仍可保持較高水平的基礎。基於(yu) 衣著消費與(yu) 衣著類商品零售額變動高度相關(guan) 的判斷，零售額仍將維持螺旋上升的趨勢。

　　投資增速繼續放緩但緩解供給壓力仍需時日

　　數據顯示我國8月份全國規模以上工業(ye) 企業(ye) 增加值同比增長12.8%，比上年同期回落4.7個(ge) 百分點，其中紡織業(ye) 增長8.9%。

　　結合其他投資數據看，企業(ye) 投資增速放緩非常明顯，與(yu) 此前我們(men) 在行業(ye) 報告中分析的觀點如出一轍：成本壓力和市場競爭(zheng) 加劇導致競爭(zheng) 實力較弱的企業(ye) 選擇退出或者放慢投資速度以避免更大損失。未來來看，投資增速放緩或仍將繼續，因國外需求短期尚難以恢複。

　　從(cong) 產(chan) 品銷售價(jia) 格的走勢可看出，盡管投資增速明顯回落，但供求不平衡狀況的改善仍需時日，因消費價(jia) 格指數仍持續走低，說明企業(ye) 降價(jia) 、打折促銷的狀況依然明顯。

　　數據顯示：我國8月份衣著類CPI同比下降1.1%，其中服裝類CPI同比下降1.2%；衣著類PPI與(yu) 上月基本持平，增加2.4%。衣著類消費價(jia) 格指數持續為(wei) 負但略有回升，顯示一方麵下遊供過於(yu) 求狀況仍然存在，另一方麵成本壓力有向下遊轉移的苗頭。

　　“利息雙降”拉動投資的能力不宜誇大

　　9月19日，央行宣布降息政策：下調人民幣貸款基準利率0.27個(ge) 百分點、下調中小金融機構人民幣存款準備金率1個(ge) 百分點。盡管降低貸款利率對於(yu) 有融資需求的企業(ye) 來說可緩解一定融資壓力，產(chan) 生刺激企業(ye) 投資熱情的效果，但我們(men) 認為(wei) 不宜誇大降息對行業(ye) 的推動作用，因為(wei) 導致行業(ye) 步入冬天的根本原因尚未消除，從(cong) 國際局勢變化來看甚至還有惡化跡象。

　　對於(yu) 影響行業(ye) 不景氣的原因，我們(men) 在行業(ye) 係列月度報告中曾有持續的跟蹤和分析，主要包括：1、全球經濟疲弱導致外部需求放緩，進而加劇國內(nei) 市場競爭(zheng) ；2、燃料動力價(jia) 格、勞動力成本持續走高，使得成本上漲壓力持續存在。

　　我們(men) 認為(wei) ：外部需求的放緩使出口部分遭遇極大打擊，出口企業(ye) 產(chan) 品滯銷、紛紛倒閉，或將部分出口貨物轉內(nei) 銷，並因此加劇了國內(nei) 市場的供求失衡。所以目前行業(ye) 最大的問題來自供需的不平衡，隻要供需狀況得不到解決(jue) ，企業(ye) 盲目擴大投資也隻能是加重虧(kui) 損。這也是我們(men) 認為(wei) “利息雙降”拉動投資的能力不宜誇大的理由之一。

　　出口下滑依舊 短期難有好轉

　　承接前幾月的出口頹勢，8月份出口數據更加不樂(le) 觀：當月紡織品增速僅(jin) 為(wei) 11.46%，同比減少7個(ge) 百分點；服裝出口更下降0.98%，而去年同期為(wei) 增長19.46%。1-8月份，我國紡織品服裝出口總額達1189.5億(yi) 美元，其中，服裝出口750.3億(yi) 美元，增長2.6%；紡織品439.2億(yi) 美元，增長22.4%；累計出口僅(jin) 增長9.17%，較去年的19.23%下滑10個(ge) 百分點，出口惡化的狀況繼續放大。（